法奇兒的財富幸福青鳥

產業前景：
1. 缺貨主要原因為去年下半日元升值速度極快，兌美元匯率從07年低點124元升值到去年12月84.2元，

升值幅度達32%，而台幣同期間僅小升3.4%，轉單效應讓台廠受惠。經過金融風暴後，

日系廠商對於提高產能利用率興趣不大，且很少有擴產計畫，面對回補庫存的強勁力道，造成供不應求。

2. 由於中國大陸在電子零組件產業發展仍處於成長階段，需求多以中低階產品為主，

且大陸零組件產業在研發技術和產品品質尚不成熟。而台零組件廠過往作為歐美大廠供應鏈廠商，

不但研發、製造經驗豐富，且產品成本相較日本廠商更具競爭力，

使得台廠在此波經濟復甦中得以搭上中國內需列車而成為最大受惠者。

其中以被動元件廠商感受最深，主要是因為大陸廠商在被動元件領域技術能力多落後台廠，

使得大量訂單流入台廠

3. 上下游科技產業如筆電廠積極備料加持，被動元件廠1月營收超旺。

受惠農歷年前NB廠備料加持，相關被動元件廠自4Q09起單月營運便持續維持高檔水準，

又由於大陸缺工問題嚴重，多數業者表示目前狀況為出貨速度不及訂單增量；

國內被動元件廠大多為大宗製品，毛利偏低，未來廠商獲利是否被人力薪資增幅扺減為關注重點，

利基型相關廠商影響較小，例如禾伸堂、乾坤等今年營收持續暢旺。

4. 由日廠主要零組件大廠過往經驗來看，景氣循環的長期衰退期間多延續16-17 個月，

此次則嚴重衰退長達18 個月。但從09 年2 月起廠商營收yoy 始轉正，景氣復甦訊號已現。

受基期過低影響，預期直至1h10 日廠yoy 趨勢都將持續往上。然就營收水準和訂單狀況來看，

日廠並未回到以往正常水位，顯示中高階產品需求尚未復甦，且日圓升值壓力下，

日商銷售狀況回升不如先前預期。由營收水位和yoy水準來看，日廠和台廠的復甦情形明顯產生差距，

台廠已由負轉正，預期未來3-6 個月內都將呈現yoy大幅成長態勢。

日廠則相對弱勢，預期2010 年中yoy 才可能返回正成長。

5. 整體2月營收92.59億元，MOM -19.75%，主要是反映工作天數下滑及節前拉貨的落差，

產業目前供給仍緊俏中，包括MCLL、Chip R、電感及鋁電等Commodity產品均有缺貨。

以Chip R的旺詮，電感的奇力新，保護元件的聚鼎、雷射設備和包材的雷科等月營收較產業表現佳，

月減率均低於10%或逆勢成長。

6. 下游需求仍然強勁，對於三月營收仍樂觀看待，整體第一季業績仍有機會與去年第四季持平，

雖然市場擔心會有overbooking的情況，但目前大廠還沒有任何被砍單的情況，

訂單和稼動率都持續滿載，市場仍相當健康。

個股研究--興勤
1. 興勤保護元件依照功能別可分為壓敏電阻、熱敏電阻及溫度感測元件。

依外型分又可分為SMD 型及圓盤型。產品廣泛運用於各項電子產品。

主要的競爭門檻在於產品的認證與否與產品量產能力、良率高低。

公司出貨給下游產品運用端以電源供應器營收佔比最大，資訊、家電、監視器等次之，

還有手機與其相關產品（如藍芽耳機、手機電池、充電器）等等。

熱敏電阻估佔09 年營收比重55%至60%，壓敏電阻20%至25%，傳感器15%至20%。

若依終端產品區分，PWM 比重35%至40%，家電15%至20%，

NB 約15%，手機約10%，MB 3~5%，Monitor 8~10%。

2. 目前缺工問題缺口約為20%，不過公司人力成本佔銷貨成本僅10%，故影響有限。

但由於原料佔成本50~60%，近期原物料銅、鈷、鋅、鎳報價飆漲，毛利率呈現下滑，

10Q1由31%下滑至29%，然而考量NB需求提升，

帶動高毛利率的SMD型及中國家電產品出貨比重攀升有助減緩毛利率下滑壓力。

3. 興勤CPTC於09H2打入歐洲車廠加熱器供應鏈，一台車約使用500~900顆，

目前間接出貨給BMW、福斯、奧迪。為全年營收貢獻仍低。另外興勤經過長達4年認證後，

目前已開始出汽車電池用溫感器予大陸比亞迪，以及汽車暖氣用加熱器予大陸汽車廠，

目前月出貨量僅約20 萬顆，由客戶的規劃預估2010 年出貨亦可望倍數成長。但因電阻類單價低，

估計佔單月營收比重也僅約5%。雖然車用佔2010年營收貢獻有限，旦通過認證後競爭者取代不易，

且車市後市看俏，因此認為車用電子產品可為未來提供長線成長動力。

4. 受惠大陸家電、手機等應用需求的快速成長對中低階產品需求增加，10Q1營運優於預期，

合併營收由37.94億元上調至40.46元，YOY 27%。受缺工及原物料報價上揚，

10年合併營收預估40.46億元，毛利率較09年下滑0.7%，10年EPS預估4.85元。



個股研究—華新科
1. 華新科為國內MLCC大廠，其08年MLCC產量全球市佔率達12％為全球第4，

晶片電阻產量全球市佔率達18％為全球第2。華新科1月合併營收32.6億元，MOM成長8.4％，

YOY 97.71%。若扣除瀚宇博德營收則為13.9億元，月成長5.3％，年成長率為89.8％，

也是呈現淡季不淡走勢，2月份合併營收27.09億，YOY 25.47%。

累積前兩月合併營收為59.69億元，YOY 56.76%

2. 由於華新科產品散在3C產品當中，應用在非智慧型手機、NB、液晶電視（LCD TV）

的MLCC或是晶片電阻，高居華新科前三大比重，比率分別為18％、11％、10％。

華新科產品主要銷售大陸，佔集團營收56％，亞太其他區域佔32％，歐美地區則佔12％。

3. 華新除了可受惠全球景氣持續回升及新電子產品如光纖到家、3.5G及Wimax

等無線移動通訊及居家娛樂（LCD TV，遊戲機）等市場持續成長外，其本身亦可受惠多項新產品成長。

華新科預估其毛利率亦可望持續回升。09 年毛利率可由08 年的8.8％回升至9.6％，

以及營業費用的下降，使華新科09 年稅後EPS可望由08 年的-0.91元回升至-0.12元。

4. 展望2010 年，華新科受惠全球景氣持續回升、其射頻元件在大陸山寨機應用市佔率持續成長，

以及策略發展的特殊被動元件產品營收持續成長，預估其集團營收（不含瀚宇博德）

可回升至136.1億元（+8％YoY），集團毛利率（不含瀚宇博德）受惠集團整併效益

、稼動率持續回升，以及高毛利新產品佔營收比成長，亦可由09年的9.6％大幅回升至18.5％，

業外部份則受惠持股20.2％的瀚宇博德2010年獲利亦可望持續回升，

使華新科2010 年稅後淨利可望由09年的-0.8 億元大幅回升至10.5 億元，稅後EPS 為1.57 元。