法奇兒的財富幸福青鳥

產業概況 

一 銅價飆漲，握有低價庫存，帶動今年獲利走揚

銅是電線電纜製造時之主要原料，其約佔原料成本之60~95%不等，因此國際銅價之變動影響本產業廠商之生產成本甚鉅，而對於銅價走勢之判斷更攸關廠商之獲利狀況，故國際銅價實為本產業最主要之敏感因子。

國內沒有生產銅礦，原料多來自進口，主要來自日本、澳洲、祕魯、智利等國，其中智利占全球供應量三成。三月智利發生強震造成不少礦區停工，引發市場疑慮，預期銅價將大漲。加上銅價機制多屬於「前月倫敦金屬交易中心（LME）銅月均價」制定，因此廠商多有低價庫存，若調漲價格，利益可觀

由表中可以看到，金融風暴時，銅價由高檔8500美金快速下跌到最低3000美金左右，電線電纜業者受傷慘重。造成08年普遍呈現虧損。但自09年初谷底銅價開始翻揚，至今漲幅3月每公噸逼近8000美元。銅價與電線電纜產業關係密切，帶動線纜業客戶積極搶貨、囤庫存，出貨量大增，估計近期營收可望成長二成以上。

過去銅價的景氣循環表現為，第3季達到高峰，第4季和第1季回檔修正，第2季再起漲。不過，去年第3季因電子產業暢旺，第4季和今年第1季均淡季不淡，使銅價完全沒有回檔，今年第1季即一路衝高，一度逼近7990美元，向8000元大關扣關，近日仍在7900元附近盤旋。

線纜業指出，由於銅價仍呈浮動狀態，目前不易精算出庫存的成本，但可確知因銅價大漲，可享受低價庫存銷售的價差，有助提升獲利。此外，由於市場預期銅價將持續上漲，客戶搶貨態度積極，囤貨數量高於平常二、三成以上，加上線纜價格持續上漲，近期營收也可望大增。

二 台幣升值，降低業者採購成本

近期由於熱錢快速湧入，造成台幣快速升值，加上國際間普遍預期人民幣即將升值，勢必帶動亞洲貨幣在度往上走高，央行先前力守31.8價位，但前提是建立在人民幣不動的狀況下。但若人民幣一旦開始走升，台幣有機會往31靠攏。法人有報告指出台幣仍有20%的升值空間，不論可信度為何，台幣升破31.5後，趨勢已形成，短線看升的機會仍非常大。

銅是電線電纜製造時之主要原料，但因國內不產銅，故多自國外進口，因此匯率之變動及走勢之判斷成為廠商獲利的主要關鍵之一。當我國匯率呈現貶值情況時，則進口成本提高，不利於國內廠商。近期台幣的急速走升，對於電線電纜業者購料成本大有助益，可望降低成本。

三 中國積極發展智能電網計畫

能源耗量與日俱增是大陸獲得改革開放成果後，伴隨而來相生的問題，根據大陸國家能源局的統計顯示，2009年全年發電量36506億千瓦，與前一年相比增長7%，全社會用電量36430億千瓦，與前一年相比增長5.96%，傳送如此龐大的用電量需要一個重要的支撐：足夠的電纜。

2009年，國家電網公司正式發布了舉世矚目的“建設堅強智能電網”的研究報告，首次向社會公布了“智能電網”的發展計劃。中國的智能電網首先是一個堅強的電網，其中，具有長距離、大容量輸電特征的特高壓電網將成為核心環節。在建設特高壓骨干網架、實現各級電網協調發展的同時，圍繞主要環節和信息化等方面，分階段推進堅強智能電網發展，到2020年，使電網的資源配置能力、安全穩定水平，以及電網與電源和用戶之間的互動性得到顯著提高，堅強智能電網在服務經濟社會發展中將發揮重要作用。

智能電網建設將是中國電網未來十年發展的主要方向，這是繼新能源汽車之後，又一重量級新興產業規劃。國家電網公司將分三個階段推進堅強智能電網的建設。在三個階段裡總投資預計將超過4萬億。

台灣廠商能從中獲得多少利益尚不得而知，但龐大的投資金額，在ECFA簽訂之後，提供許多的想像空間。

四 ECFA早收清單

中國持續釋出兩岸經濟合作協定（ECFA）簽訂的明確訊息，其中，有可能列於ECFA早收清單的包括汽車、塑化、紡纖、電線電纜、機械業等產業。

由於電線電纜業為一高營收，但低毛利的產業，廠商毛利率普遍在10%以下，若能納入ECFA免關稅，則對於毛利的提升有相當大的助益。

五 調降營所稅

針對政府擬將營業所得稅率從20%降至17%，電線電纜這種傳統產業不似高科技業已有很多稅負抵減，可較單純看待營業所得稅率調降問題，因此從20%降至17%，稅自然會繳得比原來少。
以電線電纜龍頭華新麗華為例，2009年財務報告揭露所得稅費用新台幣6.1億元，即便稅率為20%，但因仍採用25%估算，故實際繳納稅額仍有許多細項要重新考慮。
從6.1億元所得稅費用為25%稅率計算推估，採20%計算，所得稅費用約4.88億元；採17%稅率所得稅費用約4.148億元，較20%稅率減少約0.732億元。

相關個股基本資料比較

個股研究

華新

1. 華新本業可分為線材及鋼材兩大區塊，分別佔營收比重68%及32%。線材中以裸銅線佔營收比重55%為最高，電線電纜10%，鋼線3%，其中裸銅線毛利率約2%，主要是以收取固定的加工費用為利潤來源。鋼材中則以上游鋼材原料佔營收比重27%為最高，毛利率約8%，下游加工產品佔營收比重約5%，毛利率可達20%。

2. 由於大陸基礎建設持續增溫，加上國際銅價自去年11月初的每公噸6500美元攀升到逾8000美元；而鎳價則在每公噸1.6-1.9萬美元間徘徊。10Q1合併營收為4.5億元，達成率107%，略優於預期，主要是在鎳與銅價飆漲使台灣與中國的電線電纜廠與不銹鋼廠營運動能增強，毛利率也可由09Q4的4.7%提升至Q1的6.7%與Q2的7.3%

3. 2010年華新江陰廠的不鏽鋼生產比重增加，預估不銹鋼下游加工產品的營收比重，將由2009年的5%提高至2010年的8.4%，貢獻華新2010年EPS有0.4元。此外江蘇無縫鋼管以及杭州華新電線電纜在10年皆有新產能加入營運，整體大陸對獲利持續增加，中概色彩更濃。

4. 2008年華邦電、彩晶、瀚宇博、信昌電等等電子轉投資影響華新的獲利甚鉅，而今年情況相反，2010年這些電子股對獲利的正面貢獻可期。另外主要轉投資公司華邦電在09年拖累華新獲利逾兩千多萬，隨電子業景氣明顯復甦預計在今年可以轉虧為盈，另外在華東與翰宇博情況也可加強業外收入

5. 因此研究部預估華新10年營收為1,654億元，YoY 24%，稅後淨利為76.9億元，YoY 246%，EPS為1.62元，今年業外狀況可大幅改善，長期以來公司股價受到轉投資公司影響，PBR約在0.5~0.8x，目前股價約在0.75x位置，存在上漲空間。

大亞

1. 主要產品為塑膠電線電纜、交連聚乙烯電力電纜、橡膠電線電纜、裸銅線、漆包線、通信電纜及光纖光纜、特殊變壓器繞線。公司最近兩年投入研發新產品。電力事業部分，電信市場也是大亞積極開發的領域。大亞是中華電的合格供應廠商，轉投資的子公司大亞聯合工程公司成為中華電在台南地區的外包工程公司。大亞線纜供量約占中華電需求的8%。

2. 銅價格隨國際銅價起伏而產生波動，進而影響到電線電纜業中下游產品的利潤。由於去年景氣持續回升使基礎建設需求增溫、銅價呈現緩步走揚趨勢，09年業績逐季走揚，Q1～Q4營收分別為14.11、17.38、21.5、27.7億元，其中12月份在台電345kv高壓電纜出貨約2億元挹注下，單月營收走揚到11.12億元、創下2008年5月份以來的新高；也使大亞2009年營收80.76億元，年減23.75%。去年全年毛利率約4%，稅後盈餘1.35億元，較2008年順利轉虧為盈，稅後EPS則為0.24元。

3. 大陸、越南的轉投資同樣受惠景氣好轉與銅價續揚，表現也有所好轉。去年前三季大亞的大陸事業挹注獲利逾5000萬元，全年應可保持獲利、較2008年認列虧損1.23億元明顯好轉；不過，越南廠雖然有逾1000萬元的獲利，但因大亞在越南購買銅原料時採美元報價，因此越南盾貶值造成匯兌損失，使其去年越南廠應會呈現近1000萬元的虧損，拖累整體獲利下滑。

4. 今年景氣應會持續好轉，在基礎建設、與電線電纜固定的汰舊換新需求下，今年營收應會較去年的80.76億元為佳。不過在獲利方面，仍須考慮銅價波動的影響，仍須提防銅價大幅回檔造成的衝擊。若銅價持穩，除台灣廠可成長外，大陸獲利也應會較去年為佳，越南則可貢獻4000～5000萬元的收益，挹注今年獲利表現。今年預估EPS 0.4元，YOY 66.67%。

億泰

1. 電線電纜營收佔大宗84.55%，其餘亦有通信電纜和光纖的業務。今年台灣地區在手訂單已逾10億元，第二季後將開始大量出貨，營收可望逐季走高。去年因受到越南廠匯損及中國大陸虧損影響，全年出現近4000萬元虧損，若不含匯損因素，實際上整體損益幾乎打平。

2. 億泰專案工程多，2009年受到銅價影響，營收及合併營收年減將近5成，合併降至營收40.79億元，目前來看，在手訂單還有10多億元，下半年還有北捷的信義線訂單會開出，南京線因環亞段問題會延後開出，而固網、機場捷運、國防部、台鐵也陸續出貨，其中，去年光纖生產線稼動率約在7-8成，今年可望提高到8成以上，另外，銅價從去年初的每公噸2800美元到近期的每公噸8000美元附近，也會提升營收動能，今年營收表現優於去年。

3. 獲利部分，去年第一季有銅價的回沖利益出現獲利，但因為有越南匯損、大陸受到同業競爭，第二、三、四季海外都虧損，惟台灣營業利益已經有3400萬元，第四季看來虧損不大，全年虧損預估控制在4000萬元左右。

4. 去年越南廠已經轉虧為盈，但受越南盾貶值影響不小，今年由於越南當地台商石化業開始動工新建新廠、越南當地電力公司還有其他產業台商建廠都可望取得新的訂單，越南的獲利將可明顯提升，今年會是大好的一年。台灣去年本業也是獲利狀況，但毛利率受到銅價上升影響僅5%，今年銅價已反應基本需求變化、再漲空間有限，對億泰毛利及今年獲利會有所幫助。今年預計可以順利轉虧為盈。預估全年EPS在0.4元，目前淨值在10.7，PBR約0.73x。