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個股研究—銘異

基本面

1. 銘異為全台最大硬碟機零件廠,銘異是國內少數可以整合大部分零組件廠商的公司,因此國內並無其他競爭對手。2009年產品營收比重為APFA(自動驅臂組件)42%、EHD(外接硬碟盒)13%、VCM(光圈馬達,用以帶動硬碟機讀寫頭)21%、CSA(搖臂止動器,在硬碟停止時,用以固定讀寫頭驅動器)13%、其他非硬碟零組件產品6%。各產品線毛利最高為CSA(搖臂止動器),其次依序排列為上下蓋板、EHD(外接硬碟盒)、VCM(光圈馬達),毛利最低為APFA(自動驅臂組件)。

2. 現有主要客戶為WD(Western Digital)佔其營收比重為八成,其他為Sesgate、Hitachi等,而此三大客戶佔全球硬碟市佔率為80%左右。由於日系廠商大多配合日系硬碟廠為主,但日系零組件廠成本偏高較難打入Seagate及WD供應鏈。國內相關硬碟零組件廠商以銘異為主,其他如荃寶及優群大多為生產硬碟外接盒,較無能力切入內部零組件供應鏈。

3. 在新興國家筆記型市場需求帶動下,硬碟市場在2009年仍呈現正成長,2009年全球硬碟總出貨量為5.56億顆,較2008年成長3.15%。根據研究機構資料顯示,硬碟出貨量在雲端運算、以及未來Netbook、E-book、MID等行動上網裝置刺激需求,加上傳統PC及遊戲機的產業成長助長下,每年仍有穩定成長。

4. 目前佔銘異營收比重達八成的主要客戶為全球前二大硬碟廠商之一的WD(Western Digital),2008年市佔率約為26.9%,經過2008年底金融風暴之後,去年市佔率已明顯擴大至29.6%。而WD預估今年出貨量將接近2億台,較去年成長兩成,市佔率也將進一步提高至32.4%。因此在WD市佔持續提高,出貨數量將明顯成長情形下,佔WD出貨比重三分之一的銘異出貨量可望隨之成長,預估成長幅度在WD市佔率持續提高的情形下將大於整體硬碟產業成長幅度。

5. 目前全球最大硬碟廠商Seagate僅出貨外接式硬碟,由於Seagate現有供貨商僅MMI與信越,因此在今年產業持續成長情形下,Seagate為維持供貨來源穩定而新增供貨商,銘異也順勢切入其供應鏈。2Q10起上下蓋板部分將大量出貨,預估出貨量為200萬套,而3Q10起將開始出VCM產品,並已開始與Seagate合作開發影音產品零組件。預估2010年Seagate的VCM產品出貨至少1,500萬組,佔今年整體VCM出貨量約2成,且因出貨予Seagate之VCM已內含CSA,因此ASP也較高。而今年Hitachi除EHD持續出貨外,目前尚有多媒體播放器新產品洽談中,有機會於2Q至3Q出貨,預估出貨數量約為15萬台至20萬台。

6. 子公司MAP Tech在去年認列呆帳1,200萬美金及商譽1,140萬美金之虧損後,現銘異已掌握過半董監事席次,將積極改善、強化公司體質。若去年未認列虧損,MAP Tech將可獲利約600萬美金,而今年1、2月已開始貢獻獲利,預估MAP Tech今年本業將可獲利1,000萬美金,依銘異持股42.7%計算,將可增加業外收益1.32億元,貢獻EPS為0.90元。

7. 2010年1Q合併營收為31.8億元,QoQ-4.77%,毛利率因APFA出貨比重提高而略為下降至13.52%,EPS為1.89元。由於其主要客戶佔全球市佔率達80%左右,因此2010年主要成長動能來自於產業整體之成長,以及客戶滲透率持續攀升。2010年合併營收預估為135.82億元,YoY+20.82%。因VCM佔WD之代工比重約佔35~40%仍有提高空間,因此在Seagate訂單加入後,VCM比重增加及稼動率提升後,使全年毛利率略為上升至13.73%,稅後淨利為9.72億元,全年EPS為6.63元。而銘異去年發行7.5億可轉債,轉換價格為43.5元。資金主要用於償還債務,降低負債比率,少部分用於擴充零組件廠。而CB全數轉換後,大約將稀釋現有股權12%,股本將增至16.3億元。近期股價已高於轉換價格三成左右,現已有一成多CB已轉換。因此若考慮CB全數轉換稀釋EPS為5.96元。歷史本益比約在10X~15X之間。


技術面
1. 因基本面強勁,股價表現強於大盤,尚未跌破季線支撐,今日回測季線收下影線紅k棒,短線有機會盤勢止穩後,走出另一波攻勢。

2. Kd低檔交叉,即將翻揚,短線有反彈機會。

3. 下跌過程後量能快速萎縮,五日均量快速下降。今天出量翻紅,量能若繼續溫和放大,有利反彈走勢。

4. 高檔m頭壓力頗重,短線要快速超過60元高點機會不大,需要反覆測底整理化解。但最高點頭部套牢量能不大,不致造成過大的壓力,整理完仍有機會創新高。

5. M頭頸線位置在51~52附近,若快速佔回此價位區監守穩,則整理期不用太長,約兩三周即可化解。

6. 拉回季線附近50~52元可以逢低建立部位,目標價先看10倍本益比59.6。
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