法奇兒的財富幸福青鳥

產業前景
1. 目前手機應用為最大宗，其他如數位相機、PDA、MP3 等，對LED 的需求量也逐年增加，在LED 的技術以及品質不斷提升；而價格持續下滑的趨勢下，LED 也開始切入較大尺寸面板背光源的領域，中小尺寸的電子產品如數位相框、車用中小尺寸螢幕等陸續採用。NB 及LCD 監視器廠商也陸續推出以LED 作為面板背光源的機型以達成更輕薄的目的，隨著單價下降，普及的速度將會逐年成長。目前小筆電已皆是LED 背光，TV 也開始小量採用LED 背光。在環保節能成為長期趨勢，LED 以低耗能及較環保的優勢，未來更將進入產值更可觀的照明市場，長期的發展性甚為看好。長期來看LED 應用在照明及TV 背光應用將超越手機成為主要市場。

2. 隨著LED 應用於NB 及TV 技術提昇，LED 廠商在背光源的戰場將從過去的小尺寸手機市場轉向中大尺寸，一般認為LED TV 市場使用LED 晶粒總市場規模至少是手機的6-8 倍以上，甚至有機構認為是10 倍以上LED TV 滲透率從2008 年0.3%，提升至2009 年預估的2.8%，出貨量亦較2008 年成長近13 倍。至2010 年LED TV 亦將呈顯著成長，預估滲透率可達10-15％，而每3 台LED TV中，可能有2 台是南韓廠商製造，不過LED TV 單價仍較一般LCD TV 高出50％甚至1 倍以上，單價需逐年降低，才能逐步普及。

3. 現在LED照明燈的價格還是很高，是傳統螢光燈的十幾倍，路燈的應用進程略較室內照明為快。在全球政府積極推動節能的趨勢，LED 路燈的需求量節節上升，2007 年全球LED 路燈的滲透率僅0.23%，在2009 年LED 路燈將會超過1%，突破200 萬盞需求，2011 年LED 路燈可望達800 多萬盞，滲透率8.5%，若以2009年LED 應用於路燈的需求量相較2008 年成長率增加至178%，成長率達到高峰階段；2009年必是LED 路燈需求快速起飛之關鍵年份，若以每座LED 路燈平均價格為500-700 美元估算，2009 年LED 路燈產值達13-17 億美元，未來數年滲透率逐年提高對LED 之需求穩定增加。

4. 科技市調機構iSuppli 研究報告指出，今(2010)年全球發光二極體(LED)將面臨短缺窘境，到了年底更可能出現嚴重缺貨現象，除非廠商能夠擴充產能。根據該機構估算，2009年LED消耗量由2008年的570億顆攀升至630億顆，接近總產能750億顆，顯示LED製造商已接近產能全開的狀態。

5. 全球LED上下游元件廠擴大資本支出，LED前端設備商接單轉趨熱絡，AIXTRON公布4Q09 LED前端B/B值為1.39，較3Q09的1.43小幅下滑，但仍處於高檔，4Q09在手訂單再創歷史新高。全球第二大MOCVD設備廠Veeco於4Q09在手訂單億再創歷史新高。從前端設備廠接單狀況與營運展望來看，10年LED前端B/B值將再創新高，LED族群營收將大幅成長。

6. 中國50城200萬盞LED路燈，淺在商機約250億元。因國際大廠成本約200~300美元，而台灣廠成本少於150美元，且台灣廠比中國產LED性能更穩定，預料有機會成為中國政策下的首選。國內廠商均有機會，下游封裝以佰鴻、億光技術較佳，上游廠則以晶電、燦圓、鼎元、宏齊機會較大。

7. 因製程改進，發光效率持攀升，預料LED將逐漸往照明市場邁進。2015年受惠於LED元件價格下滑90%，可望將由目前的間接照明市場跨入主照明市場。2009年LED照明滲透率約2%，產值貢獻達4億美元，2013年將達7.6%，產值貢獻將大幅提升，年複合成長率達53%。逐步取代傳統照明成為市場應用主流。因前端產能大開，後段的封裝模具與製程設備需求將同步提升，隨封裝廠擴大資本支出，國內最純的LED封裝模具設備廠單井將直接受惠。一般而言，磊晶與封裝廠股價領先產業景氣約1~2季，EPS估由09年0.09大幅躍升至3.35元。

8. 因固態光源在色溫表現層面逐年改善，白光LED宇標準照明體色溫誤差逐漸收斂，使得LED照明更趨近於自然色彩之光源，LED光源成本較螢光燈節能2~3倍，亦較白熾燈節能10~20%。預估將替代低校的白熾燈和含汞的螢光燈照明。而散熱效能較大幅影響LED壽命，因此陶瓷基板技術領先，客群涵蓋一線大廠的同欣電將直接受惠。

9. LED 2月營收MOM -11%，營收普片符合預期或優於預期。2月營收表現價佳者有鼎元3.02億元，MOM -8.1%，東貝3.62億元，MOM 3.98%，價差者為佰鴻2.7億元，MOM -19.7%，達成率58.5%，連2個月不如預期。原先傳言LED產業10Q1面臨三星等面板大廠LED自製率提升，業機會受影響，但觀察1~2月營收表現，及業者對3月展望落在MOM 2~3成，LED產業目前新供給大開狀況尚未發生，並且既有以打入大尺寸面板背光業者，營運表現仍佳，仍對LED產業看法樂觀。

個股研究—宏齊
1. 手機背光及鍵盤LED佔營收逾70%。2月營收2.11億元，年增率42%，累計1-2月營收5.09億元，年增率為89.3%。3月營收將超過1月，並有機會創下歷史新高，預估Q1營收為8.21億元，QoQ +7.33%，因背光源營收比重增加，預估毛利率上揚至為26.4%
2. 部分手機客戶過去僅下單Keypad(毛利較低)，目前下單範圍增至背光源；TV背光源方面，自去年下半年開始認證，該公司在TV及Monitor，獲得中國與韓系廠商的訂單，預計第二季末開始出貨。另外公司積極擴展照明業務
3. 由於今年手機產業有機會呈現雙位數成長，加上大尺寸背光源產品開始出貨，法人預估，業績有機會逐季成長，整體營收可望較去年成長30%，獲利也將較去年成長。
4. 轉投資艾迪森方面，目前興櫃參考價約146元，宏齊持有7300張(12%)，每股持股成本12.3元，潛在獲利空間8.6億元，折合EPS約4.7元。光磊、愛迪生(宏齊子公司)合作獲十城萬盞路燈訂單。另外也與歐司朗合作進入車用電子領域。
5. 預估宏齊今年營收為37.33億元，YoY +38.1%，稅後EPS為3.09元，目前P/E低於同業，建議偏多看待，目標價46.3元。

 

個股研究--東貝
1. 09年營收結構包括:手機、LED NB、Monitor、TV等約佔營收比重65%，15%紅外線、15%系統模組。LED背光用LED規格與手機、中小尺寸用明顯不同，東貝LED NB切入華映、彩晶供應鏈，LEDMonitor切入群創、TV則因為轉投資韓系廠商，間接成為韓系品牌供應商，客戶結構優異，預期明年在LEDMonitor、LED TV等滲透率提升下LED背光比重將自65%近一步提升至75 %。LED TV 認證期間達3~6個月，東貝在LED TV 出貨實績下，有利後續訂單承接。
2. 私募引進彩晶等下游合作客戶，確保LED NB、LED Monitor、LED TV 等訂單穩定度
3. 明年已確定將新增TV品牌客戶，有別於目前的代工模式，新增TV訂單係以代工、代料方式承接，故新增TV的營收動能可較今年大幅增加2~3倍，我們預期三月起營收動能將逐月走強。為配合客戶需求，東貝在明年第一季底前，預計將SMD產能自3.8億顆/月，擴增25%達4.8億顆/月。我們預估TV營收將自09年的4%、大幅提升至2010年的25%。
4. 以明年韓系、Vizio、中國等TV需求達2,800萬台下，估計東貝可出貨217萬台LED TV，營收貢獻約達20億元，預估2010年營收年增71%，達68億元，獲利12.5億，EPS 4.1元。

個股研究—華興
1. 2009年財報，營收13.3億年減-0.5%，EPS 0.83元：以家電、冷凍櫃燈條、軍工業用LED背光及一般照明等市場為主，毛利率穩定，09年第四季營收季增10%，毛利率36.3%，稅後獲利0.28億，季持平，EPS 0.25元，09年合計營收 13.3億，獲利0.96億元，EPS 0.83元。
2. LED零件成長20%、LED組裝成長117%：華興耕耘低溫燈條市場長達四年，為全球前五大冷凍櫃廠商美商Ingersoll Rand主要供應商，LED在低溫表現效率佳，與冷凍櫃用螢光燈管價差低，回收速度快，近兩年IR下單呈大幅度成長，並在具備IR(客戶Wal-Mart、COSCO)、Coca-Cola及台灣全家便利商店的實績經驗，去年新增亞洲最大冷凍櫃廠商及日系低溫照明通路客戶，客戶涵蓋：日本、亞洲、美洲、歐洲等。華興競爭者以國外廠商為主，今年陸續取得CE、UL、CNS認證，更有助承接歐、美、日等區客戶訂單。
3. 高 毛 利 率LED組裝比率提昇， 有助毛利率穩定： 營收54%為LED 零件(含:SMD、LAMP、Display)、46%為LED組裝(含冷凍燈條、軍工業用LED背光、LED照明所需零件等)，LED組裝客製化程度高，毛利率優於平均，營收佔比預估將自09年的47%提升至2010年62%，雖有高毛利率業務比率提昇趨勢，惟在市場大幅成長之際，價格仍需因應市場狀況調整，我們於下半年略下修組裝毛利率，但全年毛利率仍得以與2009年維持穩定狀況。
4. 預估2010年營收20億元，年增55%，EPS 1.95元(獲利年增135%)，華興歷史之業績成長階段約交易在12X-20X本益比。