一 美國總體經濟

1總體經濟
根據聯準會公布的褐皮書指出,過去六周美國經濟雖然受到2月初大風雪影響,但仍持續擴張。其中09年Q4美國GDP修正為5.9%,較市場預期的5.7%增加2個百分點。自Q3轉為正常長2.2%之後,復甦趨勢不變。然而,若以細項來看,本次的增加仍有隱憂。這次上修主因為庫存貢獻增加所致,而消費支出則從上個月貢獻GDP1.4%下降至1.2%。而投資方面,企業對於軟體和設備投資的意願仍然熱絡,成長18.2%創下2000年以來最快,使Q4整體投資增加6.2%。另外,進出口分別上修至成長15.3%和22.4%。
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由本次上調GDP的報告可以看出,美國去年Q4成長主要原因為庫存的回補,自發性的成長動能仍然相當疲弱。企業回補庫存和增加投資支出帶動之下,今年Q1仍有成長動能,但由於消費端復甦的力道未能同步跟上,Q2以後回補庫存和投資擴張動作趨緩之下,Q2成長動能將減弱。而下半年有機會轉為正式的景氣擴張。預估下半年GDP成長率可望在3%以上的水準。
周三公布的2月份ISM非製造業指數由1月的50.5上升至53。高於先前市場預估的51,也創下07年10月以來最大漲幅。顯示美國經濟仍呈現溫和復甦的跡象。由細項來看,10項服務業指標中有5項高於50,且7項較上個月改善。其中就業、出貨指數和商業活動指數上升幅度最大。

2 失業率和就業數據
民間調查顯示,美國企業主2月份裁員人數降至3年多來最低,為企業可能開始增聘員工的徵兆。2月份裁員人數年減77%至40290人,也較1月的71482人縮減。而民間就業服務機構ADP報告顯示,美國2月分民間就業人口減少2萬人,比一月數據為減少6萬人,明顯改善。
另外根據昨日美國勞工部資料顯示,首次申領失業救濟金補助人數減少2.9萬人至46.9萬人,較市場預期47.5萬人為佳。持續領取失業救濟金總人數降至1年來最低水準。但從最近幾周的首次申領失業救濟金來看,從去年12月中起,美國就業市場改善的速度明顯放緩。上半年因為企業回補庫存,增聘人力需求搭配政府刺激政策,不致造成美國經濟負面影響。但若下半年就業市場仍無法有效的全面改善,則美國將缺乏自發性成長的動能。而明日即將公布的就業人口報告也攸關接下來的美國股市表現,市場預估因為先前暴風雪影響因素,失業率恐由9.7%上升至9.8%。
由於服務業活動一般來說與消費支出息息相關,而消費支出又受到就業活動左右。尤其雖然2月份就業指標已大幅改善,但ISM的報告中也指出,目前服務業廠商回報某些產業仍然在裁減員工,就業市場雇用人數雖然增加且解雇人數減少,但勞動市場仍呈現一般性的疲軟。因此數據意味著勞動市場改善速度緩慢,是無法帶動美國消費成長動能以及服務業成長。

3 利率和匯率
市場認為FED將會維持0.25%的低利率,但另外一方面,在希臘問題仍具備不確定性,歐元持續疲弱造成美元風險趨避支持之下,美元仍具備一定程度的支撐。
柏南克日前在眾議會作證時重申,由於就業市場疲軟和低通膨環境,FED在未來一段時間仍將維持低利率水準,並聲稱先前上調重貼現率並不意味貨幣政策造成改變,讓市場對於升息預期有所降溫。然而FED將在3月底完成收購1.25兆美元抵押擔保證券及1750億美元聯邦機構債券的計畫,量化寬鬆政策逐步收回。而昨日中國政協委員也在會議中表示,今年可以考慮升息,下半年要關注通膨問題。下半年仍很有可能結束低利政策步入升息循環。
而美國公布的09年 Q4經濟成長率由5.7%上修至5.9%,GDP創六年來最高也暗示美國經濟動力充沛,支撐美元走強。

二 歐洲總體經濟

1歐洲債信問題
2010年2月舉行的世界經濟論壇,冒出簡稱歐豬五國的PIIGS,把葡萄牙、愛爾蘭、義大利、希臘、西班牙等具有債信危機可能的國家列入名單。近來,更有媒體把希臘拿掉,增加了杜拜、土耳其、英國成為新的STUPID六國。國家債信問題是否會更為惡化成為影響經濟復甦重要的干擾因素。stupid.JPG



以公共債務佔GDP比重來看,最嚴重的危義大利和西班牙,大幅高於歐盟16國的平均。而以財政赤字佔GDP來看,愛爾蘭惡化的狀況也非常嚴重。由於西班牙、希臘、西班牙、葡萄牙2010年GDP預期將繼續萎縮至-0.6%、-0.1%、0.4%、1.0%。因此推估2010年PIIGS財政狀況將繼續惡化。c.JPG



根據IMF統計,到2008為止,GDP占全球比重和排名,分別是西班牙(1.61兆美元,2.66%,第9名),義(2.31兆,3.81%,第7名),英(2.67兆,4.41%,第6名)。三者合計達6.6兆美元,遠超過日本4.91兆與大陸的4.4兆美元,占全國11%。bb.bmp


後續需注意相關的幾個因素
1債務問題可能形成連鎖反應,光希臘債信問題就讓歐盟的貨幣同盟出現緊繃,如果後續擴大會更難控制。各國相繼推出削減財政赤字的計畫,希望降低財政赤字佔GDP的比重。然而,歐洲央行總裁特里榭2/4提出警告,歐元區許多國家都面臨財政失衡快速擴張與惡化的情況。並表示歐元區的成員須將預算赤字控制在國內生產毛額3%以下。
2國際級的避險基金早已盯上歐元這個獲利的大好機會,前一陣子集合許多避險基金經理人的一個晚宴中,就提到狙擊歐元的相關計畫,只要一點利空消息出現,透過媒體和金融市場操作都可能擴大事件的影響。
3 全球債務問題越來越難收拾,根據IMF統計,全球外匯存底大約在9兆美元,全球的外債約為55兆美元。這麼龐大的負債對於全球金融將是極為嚴刻的考驗。
若僅有希臘債信問題,則就實質面上,只要歐盟和IMF出手救援,應可逐漸獲得平息。然而,債信問題除了干擾歐元區和全球的景氣速復甦之外,各國為了挽救經濟,於去年皆大幅擴大財政支出,造成財政赤字惡化,如果真的有更大的經濟體發生危機,則將在市場上引發真正的金融危機。
另外,由於為了有效削減赤字,大幅削減政府支出和投資的結果,勢必不利景氣復甦,造成經濟成長更為疲弱。也讓近期ECB升息的機率大幅降低。
由於避險需求升高,Q1美元將持續維持強勢,股市、原物料等高風險資產將會被壓抑。然而在下半年,避險需求若趨緩,由於美國財政問題也很嚴重,美元將重回貶勢,股市原物料可望重啟多頭。

2總體經濟
根據歐洲經濟權威機構Ifo所公布的數據顯示,2月份德國企業景氣指標自上個月的95.8下滑至95.2。數據不僅低市場預期的96.1,同時也終止連續十個月出現走升的跡象。顯示德國經濟的復甦力道已經放緩。其中預期指數由上月的100.6升至100.9,現狀指數由上月的91.2降至89.8,表示企業對現狀的評價些微惡化,但對於未來的看法些微樂觀。另外,企業家對於現況的看法也自上個月的91.2下滑至89.8。該指標是針對7000名企業執行者所做的調查,而該指標的下滑也象徵企業信心出現回降現象。由於各部門受訪者的數據皆低於象徵衰退分界點的0以下,表示對於景氣看法表示悲觀仍大於樂觀的人,尤其零售業者的信心大幅下滑,更突現出內需的不足。
以歐洲來說,一直扮演復甦火車頭角色的德國成長已趨緩,反映出歐洲要繼續復甦不能單只靠外需(德國經濟主要依靠外需),也需要內需接手才能有比較全面的改善。ifo.JPG

而10年2月歐元區經濟觀感指標ESI下降0.1來到95.9,,歐盟則上升0.2達到97.4,歐元區中止了連續第10個月的上升,歐盟則是連續11個月上升。但指標已經逐漸接近長期平均,改善的幅度已相當趨緩。
2010年1月歐元區貨幣供給M3年增率回升至0.1%,終止緊縮。1月M1年增率則由上月之12.3%降至11.5%。
10年1月歐元區通貨膨脹年增1.0%,較上月0.9%呈現上升。歐盟區通膨年增1.7%也較上月1.5%為高。月增率方面,歐元區和歐盟兩地的1月通貨膨脹率月增率分別為-0.8%及-0.5%,較上月的0.3%和0.2%呈現大幅下降。
歐盟執行會指出,歐元區2月消費者信心指數為17,較上月下降1點,符合市場預期。而其對下半年度經濟預測,由於政府的刺激措施將逐漸退場,加上內需不足,今年歐元區復甦動能仍弱。前三季GDP可能成長率皆為0.2%,Q4成長率0.3%,全年GDP可望成長0.7%,相較美國和亞太區域國家成長動能較弱。
由於通貨膨脹率大降,減緩了通膨疑慮,加上經濟成長復甦力道減緩,預料歐洲央行應該仍會維持低利率政策,升息腳步將會延後。

3利率和匯率
由於Ifo所公布的數據顯示,2月份德國企業景氣指標自上個月的95.8下滑至95.2。低於市場預期的96.1,終止了連續十個月出現走升的跡象。顯示扮演歐洲經濟復甦火車頭的德國經濟復甦力道已經放緩。
另一方面,歐元區2月的經濟觀感指標ESI也從上個月的96小幅下滑至95.9,且該指標也與德國IFO指標出現一致現象,也就是製造業信心持續改善,然而零售業的信心依舊下滑。
整體來說,預計在經濟復甦動能不足,及物價偏低之下,因此短期看來ECB並不急於調升利率,也不急著要改變貨幣政策的立場。
目前歐盟各國普遍面臨貿易赤字問題,加上南歐國家債信問題造成的風險趨避情緒,皆不利於歐元,匯率在1.36附近上下震盪。由於公布的經濟數據不佳,顯示歐洲的經濟復原狀況會比美國緩慢,也就意味ECB的升息步調較慢於美國,皆打壓歐元指數。
標準普爾表示希臘現時的BBB+和A-2評級在一個月內,可能再次下調1~2檔,德國總理也表示希臘債務問題將使歐元陷入危機,兩者皆不利於歐元走勢,不過上周歐元在空頭回補以及歐元區CPI年增率由前月的0.9%略為擴大至1%,之後更傳出得德國或將購買希臘債券等利多消息之下,對歐元帶來略微的支撐。
短線上來看,歐元在過度超跌之下,或有機會醞釀技術性反彈。但1.375以上壓力仍大,中期走勢若再經濟數據不佳,亦或無法有效控制債信危機之下,歐元仍有下探1.35以下的機會。

三 整體評論
美國公布的經濟數據和就業狀況,皆顯示目前仍處於復甦軌道,然而復甦力道有減緩趨勢。由於企業端於第四季積極回補庫存和增加人力,今年勢必減少回補需求。而消費端的整體信心雖有恢復,但需求動能仍不明顯。上半年在企業端回補力道降低之下,經濟成長將趨緩,下半年在整體需求復甦帶動之下,經濟將再度進入成長軌道。
由於美國目前通膨率低,且市場仍處於復甦階段,FED雖調升存準率,但仍將維持低利率環境一段時間,然而下半年景氣恢復之後,勢必重新進入升息循環。
相對美國來講,歐盟的處境更為艱難。經濟復甦力道趨緩,不得不繼續維持低利率環境。然而許多國家面臨財政嚴重赤字和國家債信問題,為了舒緩赤字,削減政府支出和投資的結果,將更拖累經濟成長。
發生問題的南歐諸國因和歐元掛鉤,無法藉由獨自貶值刺激經濟,債信問題在第二季仍有惡化的可能。若發生更大經濟體的債信問題,則將打擊整體歐盟經濟。歐股和歐元今年仍將呈現弱勢。
美國成長力道優於歐盟,資金轉往美元資產,帶動美元的強勢。但不能忽視美國本身的財政赤字惡化問題,下半年若市場重新關注美國的赤字和通膨問題,則資金將轉往原物料等避險商品。對於美股而言,就算進入升息循環,也許會短暫的打壓美股,但也代表經濟正式進入成長期,下半年仍看好美股表現。全球景氣呈現微笑曲線的復甦態勢。
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